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2、控制回撤是前提

        投資中有句話叫盈虧同源。在A市場中的優(yōu)點(diǎn)，到了B市場中則成為缺點(diǎn)。鄔傳雁的這種謹(jǐn)慎、對風(fēng)險的嚴(yán)格控制，正是其投資哲學(xué)的出發(fā)點(diǎn)。當(dāng)然，也和其多年的保險資管從業(yè)經(jīng)歷相關(guān)。

        “保險投資有一個特點(diǎn)，它的目標(biāo)是追求絕對收益前提下的相對收益，每年要賺到錢，行情好的時候也不能少賺。”鄔傳雁說，不管做什么，目標(biāo)很重要，這是投資的一個基準(zhǔn)。

        “所有的環(huán)節(jié)（大類資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個股選擇、交易）都會做到長期有進(jìn)攻性，短期控制回撤。”鄔傳雁總結(jié)說。

        首先看大類資產(chǎn)配置，“現(xiàn)在我把股票倉位提升到70%以上，就是從長期來看，覺得股票比債券更便宜，很多人喜歡判斷市場的資金供需、政策等等，但那些不會改變股票的價值。我還是會立足長期估值，而不追任何熱點(diǎn)，只要風(fēng)險大的都不碰?！?/p>

        行業(yè)的配置上則選擇朝陽行業(yè)。

        鄔傳雁告訴維基揭秘，前段時間走得比較好的周期性的東西長期來看并沒有太大價值，我還是看好符合未來十年的經(jīng)濟(jì)規(guī)律方向?！盎剡^頭說，從做公募基金以來，我就沒有買過周期股，從控制回撤角度來說不允許碰，我還是會立足長遠(yuǎn)選品種，做資產(chǎn)配置?！?/p>

        最后在個股選擇上，鄔傳雁表示只選未來3-5年業(yè)績增長確定性強(qiáng)的股票。

        “其實(shí)大家都是這么選，只是看誰更堅守這個紀(jì)律罷了?！编w傳雁告訴維基揭秘，另外看企業(yè)是不是真的成長，真成長要看專一性，這樣就排除了很多公司，比如依靠轉(zhuǎn)型、收購的公司；再就是看企業(yè)的管理是否優(yōu)秀，包括公司的治理結(jié)構(gòu)，管理層是否誠信，這一點(diǎn)從年報上也可以看出來，他每年是會都努力朝著既定的目標(biāo)去做，是不是經(jīng)常改變方向。再就是有長期成長的公司一定是非常重視研發(fā)的，從效果來看也是比較有效的。

        最后，鄔傳雁總結(jié)說：“賺錢的路最好特別堅實(shí)，做公司就像做人，都有激進(jìn)和穩(wěn)健之分。風(fēng)險非常大的，對回撤的影響會比較大?！?/p>

 
3、賺錢的方法論：策略大于判斷

        在確定了大類資產(chǎn)配置（股票和債券），進(jìn)而圈定朝陽行業(yè)的個股后，接下來就主要交易了。在維基揭秘看來，接下來執(zhí)行的各種交易策略或是鄔傳雁賺錢的最大來源。

        在維基揭秘拋出其持股及其分散的話題后，鄔傳雁做了如下闡述。

        “我的前十大重倉股會拿得比較分散，第一是控制回撤。從分散的角度來說，人的認(rèn)知是有限的，特別是中短期認(rèn)知，比如前段時間碰到的兩只股票基本面都沒問題，但遇上大股東減持，突然連續(xù)兩天都跌7到8個點(diǎn)。所以我一般不會拿超過3%，看好的股票通常也就1個多點(diǎn)。”

        鄔傳雁說，因?yàn)槟玫枚嗔司偷觅€判斷，但判斷有可能會出錯，越短期越容易錯，我認(rèn)為策略應(yīng)該大于判斷。

        另一個角度，從長期看這也能增加收益。分散之后，每個星期都有表現(xiàn)好的股票和表現(xiàn)不好的股票，漲得多了就賣出。而建立在踏實(shí)的基本面的基礎(chǔ)上，可以開發(fā)出很多的交易策略。波動性管理，跌的時候加大組合的波動，漲的時候把彈性降下來。市場暴跌的時候多買成長股，起來之后再換價值股。

        與之相匹配的是分批買入和賣出。

        鄔傳雁說，在過去的交易中，他持有的幾乎所有股票，有一定的量買在了階段最低點(diǎn)，賣在了階段最高點(diǎn)?！坝袝r候可能就是10000股，但是者10000股對基金的收益貢獻(xiàn)卻非常大?！?/p>

        一個有意思的細(xì)節(jié)是，維基揭秘原本以為這種思路帶來的換手率會非常高，但泓德遠(yuǎn)見回報2016年半年報披露的數(shù)據(jù)顯示，其換手率僅77.38%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。由此可見鄔傳雁交易的有效性，就是說大部分交易都是賺錢的。

        而基于這種自上而下的方法，鄔傳雁對自己的收益期望是，長期的平均收益率在10-15個點(diǎn)就挺好的。

 
4、維基揭秘的一點(diǎn)感悟

        理性且追求方法論的工科生好可怕。

        工科生出身的鄔傳雁邏輯性太強(qiáng)了，雖然有些地方你并不贊同，但你不得不信服。但維基揭秘依舊好奇，A股市場如此喧囂，為何能夠堅守自己，抵抗住誘惑。

        “平時我會有意不去見一些分析師，不去聽一些晨會，靜下心來尋找我需要的東西。人的精力是有限的，我把所有的精力都放在基本面研究上，這樣可以控制回撤，長期還能找到好東西。”

        又是一個讓人信服的回答！

        “我是工科出身，現(xiàn)在也像在用工科的方法做投資，用目標(biāo)推導(dǎo)出路徑、方法，一旦認(rèn)定就是紀(jì)律?！碑?dāng)鄔傳雁講這句話時，我腦海里想到了另一句話——投資還是藝術(shù)，也許投資在鄔傳雁哪里就是科學(xué)，某種程度上如長期資本公司曾經(jīng)做的那樣。

        也許，所有讓人信服的回答，都是來自做到而非停留在語言層面，就像他說的那樣——其實(shí)大家都是這么選，只是看誰更堅守這個紀(jì)律罷了——只有做到的人的講話才有如此氣場。

        愿起起伏伏的公募基金市場，有更多這樣的沉穩(wěn)投資選手！

要點(diǎn)補(bǔ)充：

1、【結(jié)構(gòu)性牛市，只關(guān)注朝陽行業(yè)】

        國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長周期的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是本基金看好中國A股市場中長期結(jié)構(gòu)性牛市的根本原因。在經(jīng)濟(jì)長周期的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，部分行業(yè)受益于人口老齡化、生育政策松動、服務(wù)消費(fèi)升級和自然環(huán)境治理，以及軍事強(qiáng)國、制造強(qiáng)國的國家戰(zhàn)略，這些行業(yè)景氣度將長期向好。本基金繼續(xù)長期看好醫(yī)療服務(wù)、休閑旅游、環(huán)保、TMT、新能源汽車和汽車自動駕駛、智能制造、軍工等行業(yè)的景氣度。

        除此之外的其他行業(yè)基本不看。

        與之對應(yīng)的是，構(gòu)建自己股票池的指數(shù)，根據(jù)自己股票池的估值來決定加減倉，而較少關(guān)注整個市場的情況。

2、【估值主要看貼現(xiàn)】

        每只股票我都會有一個絕對估值的目標(biāo)價，把它未來的分紅每年的現(xiàn)金流用貼現(xiàn)率來貼現(xiàn)，很少看PE。

        大類資產(chǎn)配置上主要看絕對收益的估值水平、分紅方面的預(yù)測、做DDM貼現(xiàn)，如果大部分股票估值不貴就會加配，債券的話，在考慮到長期的宏觀經(jīng)濟(jì)，覺得合適也會超配。

        大類資產(chǎn)配置上重估值其實(shí)就是限制了回撤，估值太貴的就不配了，比如今年市場漲到4000多點(diǎn)，那我可能就會大規(guī)模降低股票配置。

        從整個組合來看，長期的平均收益率在10-15個點(diǎn)就挺好的。