媒體報道
十年時間，一個行業(yè)可以從萌芽走向繁榮；十年時間，一個基金經(jīng)理也可以從起步走向成熟。
從2010年擔(dān)任公募基金經(jīng)理算起，泓德基金投研總監(jiān)王克玉的投資生涯將滿十年。十年來，他對投資始終秉持一顆赤子之心。他認(rèn)為，對公司和行業(yè)的深度研究沒有捷徑，不能抱有僥幸心理，要將大部分時間和精力花在研究上。
“投資在我生活中占據(jù)了大部分時間?！被剡^頭看，十年投資路，既有風(fēng)雨也有彩虹，而今前進(jìn)的腳步更加從容。
王克玉簡介
王克玉，上海交通大學(xué)碩士，資管行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷17年，現(xiàn)任泓德基金管理有限公司投研總監(jiān)。曾先后任職元大京華證券上海代表處研究員、天相投資顧問有限公司分析師、國都證券有限公司分析師、長盛基金管理有限公司權(quán)益投資部副總監(jiān)。
進(jìn)化：看清產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期趨勢
超過十年的基金從業(yè)經(jīng)歷讓王克玉明白，眼光長遠(yuǎn)至關(guān)重要。他早期研究主要集中在TMT、制造業(yè)等發(fā)展較快的行業(yè)。受當(dāng)時環(huán)境和背景影響，主要做法是參與產(chǎn)業(yè)早期快速發(fā)展階段，直到產(chǎn)業(yè)步入調(diào)整與整頓階段，然后等待該產(chǎn)業(yè)成本大幅降低打開需求空間時方可再度參與。他坦言，這樣的思路在投資新興產(chǎn)業(yè)時能做得比較好，但過程中容易過于重視短期產(chǎn)業(yè)趨勢而忽視長期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律。
“以前更傾向于把握一些中短期的行業(yè)趨勢，重倉股幾年就更換一遍，現(xiàn)在我希望長期持有具有競爭力的優(yōu)質(zhì)公司?！蓖蹩擞癖硎荆白鐾顿Y十多年，一直在反思還有哪些方面做得不夠好。觀察國內(nèi)外許多企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀企業(yè)的競爭力在不斷變強(qiáng)，具有長期Alpha，而不是中短期波段機(jī)會，尤其是在2016年、2017年以后?！?/span>
“所以，還是需要對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的遠(yuǎn)期前景有更充分的認(rèn)識，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展中遇到的挑戰(zhàn)和困難要有更深刻的認(rèn)知?！蓖蹩擞襁M(jìn)一步表示，一是盡量看明白遠(yuǎn)期的事。以早期移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展為例，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律看，在具體跟蹤公司技術(shù)迭代和創(chuàng)新發(fā)展時，只有將周期拉長，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景才有更清晰的判斷，遇到短期產(chǎn)業(yè)拓展等問題也更容易接受。二是加強(qiáng)團(tuán)隊對產(chǎn)業(yè)長期趨勢影響的認(rèn)知。仍以移動互聯(lián)網(wǎng)為例，產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中經(jīng)歷了較多波動和調(diào)整，直至出現(xiàn)相對競爭力較強(qiáng)的公司，而這些公司中很重要的因素是創(chuàng)始人或團(tuán)隊意志、能力非常強(qiáng)。三是更開闊的思路。尤其是面對變化非?？斓钠砷L型產(chǎn)業(yè)，需要對不同階段的公司進(jìn)行比較，這對研究深度提出了更高要求。
但要真正做到“看清中長期產(chǎn)業(yè)趨勢”并不容易。那么，如何才能看清楚中長期趨勢？王克玉透露，產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的核心問題與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展和消費(fèi)趨勢變化相關(guān)。所以，投研要做的是，第一，分析產(chǎn)業(yè)的基本發(fā)展規(guī)律；第二，研究不同階段經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展規(guī)律；第三，圍繞社會發(fā)展的趨勢進(jìn)行探討。
“做到這三點(diǎn)，從中長期看，相對較明確的產(chǎn)業(yè)趨勢也就判斷出來了?！蓖蹩擞癖硎?，針對第二點(diǎn)，他傾向于通過自下而上的產(chǎn)業(yè)跟蹤對行業(yè)趨勢做大致判斷，就更直接有效。
盡管已經(jīng)在十多年的投資經(jīng)歷中磨練出了一身精進(jìn)的投資本領(lǐng)，但王克玉仍堅持不斷拓展自己的研究范圍，以更優(yōu)的風(fēng)險收益比為目標(biāo)構(gòu)建均衡組合。近些年，他在投資組合中增加了醫(yī)藥和消費(fèi)板塊?！袄珉妱悠嚭椭悄荞{駛等行業(yè)，相比醫(yī)藥、消費(fèi)等長期穩(wěn)定發(fā)展的板塊，其長期發(fā)展空間更大、速度更快，但行業(yè)特點(diǎn)決定了產(chǎn)業(yè)競爭相對激烈，企業(yè)盈利狀況波動較大。作為基金經(jīng)理，需對長期穩(wěn)定公司和發(fā)展空間大但階段性波動劇烈的公司進(jìn)行有效組合，優(yōu)化基金產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，使得基金持有人能獲得更好的回報和感受。”
堅守：深度精選標(biāo)的+安全邊際
多年扎實的研究功底和十年歷經(jīng)牛熊市場的投資經(jīng)驗，成就王克玉完成了一個新的跨越。但他的投資風(fēng)格始終一脈相承，踏實而穩(wěn)健。一個值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，他并不喜歡給自己貼標(biāo)簽。他認(rèn)為：“不論是成長還是價值，只要是真成長，真價值，都會獲得高收益?！?/span>
也正是他的這種“實在”，在當(dāng)前信息泛濫、“機(jī)會”爆炸式增長的時代，王克玉依舊堅定地認(rèn)為，在堅持“看清中長期產(chǎn)業(yè)趨勢”方法論的前提下，對于公司和行業(yè)的深度研究沒有捷徑，不能抱有僥幸心理，必須將大部分時間和精力花在研究上。
在他看來，投資的收益主要來源于兩方面，即企業(yè)價值和估值擴(kuò)張，前提與基礎(chǔ)則是精選個股的能力。王克玉的選股框架源自三方面：第一，深度研究優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。他說，企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展建立在不同階段相對競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，所以在不同的階段，會看到不同行業(yè)體現(xiàn)出明顯差異。2009年以后，中國發(fā)展最好且最有優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)主要集中在高端制造上，包括消費(fèi)電子和裝備工業(yè)。同時，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速后，中國企業(yè)在移動互聯(lián)的應(yīng)用創(chuàng)新等方面都走在國際前列?！斑@也是我做產(chǎn)業(yè)研究時最關(guān)注的因素?！?/span>
第二，深入研究投資標(biāo)的。一方面，橫向比較公司在行業(yè)中的經(jīng)營管理水平，并進(jìn)行縱向時間的經(jīng)營比較，深入研究產(chǎn)業(yè)鏈，對公司經(jīng)營水平有全面的認(rèn)知；另一方面，熟悉公司機(jī)制，長期發(fā)展尤其需要有合理的激勵機(jī)制和經(jīng)營決策體系。此外，積極進(jìn)取的經(jīng)營文化也不可或缺，能讓企業(yè)在相對激烈的市場競爭中不斷積累優(yōu)勢，提高競爭力。
“我希望以合理的價格買入資產(chǎn)，這也是對投資安全邊際的保護(hù)?！蓖蹩擞褡哉J(rèn)是個風(fēng)險偏好不高的投資人，對于優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和有競爭力的公司，還需進(jìn)行合理的定價。“前期的行業(yè)、公司研究是投資的基礎(chǔ)，在研究過程中，對標(biāo)的估值進(jìn)行不斷調(diào)整，確保在買入時有安全邊際，這也能在一定程度上降低誤判帶來的影響?！彼硎?。
上述三點(diǎn)貫穿王克玉投資的始終。“做投資的時候，既要投到長期經(jīng)營發(fā)展優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的中，還要注重標(biāo)的的安全邊際。有些行業(yè)和公司估值已經(jīng)歷持續(xù)上漲，很受投資者追捧，在這種情況下，部分公司處于相對高估的狀態(tài)，對長期收益率會有一定影響和傷害。不過，在市場情緒因短期因素過度反應(yīng)導(dǎo)致公司股價下跌時，需重新梳理標(biāo)的業(yè)務(wù)及經(jīng)營狀況，若仍維持快速穩(wěn)健增長，那也是逆向布局的好時機(jī)?！蓖蹩擞癖硎?。
歸根到底，業(yè)績才是投資的準(zhǔn)繩。王克玉管理的多只主動權(quán)益基金長期業(yè)績優(yōu)秀，持有三年以上的收益均居同類型基金前列。以泓德優(yōu)選成長為例，數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，從王克玉擔(dān)任該產(chǎn)品基金經(jīng)理以來，將近五年的時間總回報為100.35%，超業(yè)績基準(zhǔn)回報率逾60%，也遠(yuǎn)超期間同類產(chǎn)品平均業(yè)績的60.97%。
展望：關(guān)注三大領(lǐng)域
建立自身成熟投資體系之外，明辨市場趨勢也是優(yōu)秀公募基金管理人應(yīng)有的特質(zhì)。
對于A股市場，王克玉認(rèn)為，今年以來國內(nèi)外疫情發(fā)展對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場造成較大沖擊，企業(yè)也面臨殘酷的競爭。但拉長時間看，在經(jīng)濟(jì)活動逐漸恢復(fù)過程中，一些公司在面對疫情沖擊時快速反應(yīng)，降低了經(jīng)營損失，部分公司抓住機(jī)會拓展業(yè)務(wù)，企業(yè)經(jīng)營管理能力得到提升，預(yù)計這類公司未來經(jīng)營狀況會大幅恢復(fù)和增長。
在A股結(jié)構(gòu)性行情凸顯的背景下，王克玉詳細(xì)分析了各個板塊的投資機(jī)會。他指出，在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，企業(yè)資源稟賦并不相同。中國在過去三十多年的時間里經(jīng)歷了相對較長時期的持續(xù)快速增長，部分產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)已非常有競爭力。但近十年中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級非?？欤娮又圃鞓I(yè)、通信設(shè)備等行業(yè)成為優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，近幾年，新能源汽車和動力電池也建立了非常強(qiáng)的競爭力。再向后看，智能駕駛、醫(yī)藥和醫(yī)療器械領(lǐng)域也將建立明顯的競爭優(yōu)勢。隨著需求不斷釋放，以上領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司均能實現(xiàn)快速增長。
最近一段時間，A股市場較為火熱。隨著資金不斷涌入，市場對于A股投資價值的認(rèn)可漸漸達(dá)成共識。對于近日漲幅明顯的地產(chǎn)板塊，王克玉認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)整體運(yùn)行比2016年之前更健康，形成巨大的存量業(yè)務(wù)，進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期，部分公司競爭優(yōu)勢明顯，可在其中尋找運(yùn)行效率更高的企業(yè)。
談及市場的風(fēng)險，他指出，近兩、三個月，市場流動性非常充沛，但隨著危機(jī)的過去，經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)后或面臨流動性收縮的可能，單純依靠流動性實現(xiàn)估值上漲的標(biāo)的面臨調(diào)整壓力?！按饲俺掷m(xù)大幅上漲的板塊，如果長期基本面支撐較弱，將為投資帶來一定負(fù)面影響。”
記者了解到，泓德基金將于7月9日發(fā)行泓德瑞興三年持有期混合基金，該基金也由王克玉掌舵，同時基金經(jīng)理本人也將認(rèn)購1000萬元。王克玉表示，發(fā)行泓德瑞興三年持有期混合基金的初衷是從客戶角度出發(fā)，希望降低客戶交易成本，改善客戶的基金投資體驗?！翱蛻敉趦糁递^高時關(guān)注并買入產(chǎn)品，所以收益并不像基金凈值那么有吸引力。從做投資的角度出發(fā)，通過相對長的持有期，可以充分把握投資機(jī)會，為客戶提供更好的收益?！彼硎?，他和團(tuán)隊將始終以追求長期穩(wěn)健收益的心態(tài)來做這只產(chǎn)品，做到對客戶盡職盡責(zé)。
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