媒體報(bào)道
各位投資者朋友們：
你們好！
轉(zhuǎn)眼已是新年，先祝大家新年快樂！告別了魔幻的2020年，我們翻開新的一頁。前些天看到一個(gè)非常有意思的討論，說用一個(gè)字來概括2020，你會(huì)想到什么？我的腦海中浮現(xiàn)出了“信”這個(gè)字。波折不斷的2020年，恰是我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)重拾信心的一年，也是中國企業(yè)、中國的國家稟賦取信于這個(gè)變化萬千的新世界的一年，而作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，這更是我們對(duì)于價(jià)值投資理念再度確信的一年。
2020年A股投資者所獲得的回報(bào)是巨大的，這種回報(bào)遠(yuǎn)不止于權(quán)益基金40%以上的平均收益，還有價(jià)值投資在A股市場(chǎng)所得到的充分印證。30年來，A股幾輪牛熊，作為一員老兵，有幸參與其中。有一個(gè)感受是格外深刻的：資本市場(chǎng)的每一次興衰并不盡然相同，但它向著更貼進(jìn)經(jīng)濟(jì)基本面演進(jìn)的道路卻格外清晰。2016年以來，價(jià)值投資者取得了巨大的勝利，這次勝利最具實(shí)戰(zhàn)意義的體現(xiàn)就在于：在經(jīng)歷了幾次慘烈的下跌之后，真正的價(jià)值投資者皆賺取了滿意的回報(bào)，這或?qū)⒊蔀橹袊Y本市場(chǎng)下一個(gè)十年的開篇。
站在這個(gè)開篇，我也反復(fù)地問自己，我們堅(jiān)持價(jià)值投資理念，最應(yīng)該堅(jiān)持的是什么？如果用一個(gè)詞來概括，此刻我所想到的是“分享”。
今天，在談?wù)搩r(jià)值投資的收益來源時(shí)，越來越多的人開始強(qiáng)調(diào)企業(yè)家精神，這是過去不曾有過的。人們?cè)噲D用諸多詞匯來概括和總結(jié)企業(yè)家精神：創(chuàng)新、艱苦卓絕、遠(yuǎn)大理想……而我卻想將企業(yè)家精神首先賦予“分享”。經(jīng)營企業(yè)并不是風(fēng)光無限的事情，它艱苦、枯燥甚至常常令人沮喪。為名、為利、為權(quán)或?yàn)樽约?，這些人類的原始欲望固然能夠激發(fā)出一時(shí)的創(chuàng)業(yè)熱情，但卻不能持久。很多企業(yè)在達(dá)成預(yù)期目標(biāo)后便停滯不前，從開拓轉(zhuǎn)為守業(yè)；而另一些企業(yè)卻在經(jīng)濟(jì)周期的更迭中快速增長并成功跨越，我們認(rèn)為這樣的企業(yè)所擁有的遠(yuǎn)大目標(biāo)勢(shì)必超越了個(gè)人和組織的需求，它足夠重大且有意義，激發(fā)人們?nèi)硇牡赝度?，并迸發(fā)出源源不斷的創(chuàng)新熱情。
超越個(gè)人和組織的需求，意味著與更多的社會(huì)公眾去分享它們所創(chuàng)造的價(jià)值。歸根結(jié)底，這不只是一個(gè)經(jīng)濟(jì)和技術(shù)問題，更是一種文化和心理問題。所有卓越的企業(yè)都是為社會(huì)創(chuàng)造了財(cái)富的企業(yè)，更是懂得與全社會(huì)分享價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)。分享的結(jié)果是企業(yè)的盈利與社會(huì)的進(jìn)步同步發(fā)生，在全球資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，那些基業(yè)長青的勝出者皆是如此。
那么，一個(gè)優(yōu)秀的基金管理人，首先應(yīng)當(dāng)是對(duì)分享有著深刻理解的價(jià)值投資者。我們?cè)谕顿Y中關(guān)注的因素很多：行業(yè)景氣度、商業(yè)模式、廣闊的成長空間和較高的競(jìng)爭壁壘……但這些都不及“企業(yè)是否懂得將這一切分享給它的投資者”來得重要。價(jià)值投資者追求的是優(yōu)秀企業(yè)成長所帶來的持續(xù)、有效、安全、可靠的利潤，并在此過程中，將這一切與我們的持有人共同分享。
當(dāng)然，分享并不在朝夕之間，A股牛短熊長，價(jià)值投資者獲利往往需要等待很長的時(shí)間，所以價(jià)值投資天然是與時(shí)間為友的。價(jià)值投資者要做的事情是遠(yuǎn)離波動(dòng)的焦慮，竭盡所能地去發(fā)現(xiàn)并買入具有時(shí)間價(jià)值的資產(chǎn)。那么我們是否始終都能找到這樣的投資機(jī)會(huì)呢？
今年，在談?wù)搩r(jià)值投資的時(shí)候，我們也在談?wù)撝袊鴻C(jī)遇。疫情之后，世界在悄無聲息地分崩離析，中國卻在幾經(jīng)考驗(yàn)之后加速發(fā)展。在數(shù)十年的改革與發(fā)展中，我們走過了別國上百年的路，從城鎮(zhèn)化到城市化到工業(yè)化再到信息化，中國的變化為價(jià)值投資者帶來了難以估量的機(jī)遇。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長最終會(huì)落腳在一個(gè)個(gè)企業(yè)的價(jià)值和利潤創(chuàng)造上，中國的發(fā)展讓我們有理由相信終有一批優(yōu)秀的企業(yè)，它們未來的成長前景可期。
在今天的中國市場(chǎng)，去談?wù)搩r(jià)值投資的我們又是格外幸運(yùn)的。時(shí)至今日，A股仍然不是一個(gè)完全有效的市場(chǎng)，在部分有效的市場(chǎng)中，價(jià)值低估有了存在的可能：完全無效的市場(chǎng)，任何針對(duì)企業(yè)估值和基本面的研究都不及一次系統(tǒng)性的上漲來得迅猛，市場(chǎng)的漲跌、投資者賺錢與否和企業(yè)的好壞無關(guān)，價(jià)值投資者很難做出超額收益，卻非常容易遭遇斷崖式下跌；相反，完全有效的市場(chǎng)中，大家的判斷比較趨同，最終的投資結(jié)果也會(huì)比較接近，超額的部分同樣不顯著；只有在部分有效的市場(chǎng)中，我們才能通過深度研究發(fā)現(xiàn)不被市場(chǎng)認(rèn)知的低估的價(jià)值，這是價(jià)值投資者獲得超額回報(bào)的機(jī)會(huì)所在。
當(dāng)然，困惑依然存在。A股經(jīng)歷了兩年大幅上漲，人們也開始頻繁地討論是否“牛不過三”。我想，這樣的討論在將來依然會(huì)持續(xù)。我們常常立足于當(dāng)下的經(jīng)驗(yàn)和視野來對(duì)標(biāo)未來的價(jià)值，這是投資最大的悖論。事實(shí)上等到明年過去，明年亦會(huì)成為我們經(jīng)驗(yàn)的一個(gè)組成部分，我們對(duì)于未來的認(rèn)知永遠(yuǎn)不能止步于當(dāng)下。
中國的資本市場(chǎng)正在變得成熟和完善，也讓在價(jià)值投資這條路上上下求索了數(shù)十年的我們倍受鼓舞。當(dāng)然，分歧和爭論仍將持續(xù)，在實(shí)踐中的反復(fù)也在預(yù)料之中，但我們不會(huì)因此失去對(duì)于價(jià)值投資的信仰。美國經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，很多人曾對(duì)前途失去信心。當(dāng)時(shí)的總統(tǒng)羅斯福告訴人們：并非追求利潤的自由企業(yè)制度已在這一代人中失敗，相反，是它尚未經(jīng)受考驗(yàn)。我想，價(jià)值投資亦是如此，它的正確性也將在時(shí)間的長河里被反復(fù)證明。
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