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導(dǎo)語：
在資本市場中以“投資成長派”自居的有很多，但真正腳踏實地去做的，且做的較為成功的卻并不多。
在投資“成長”領(lǐng)域，泓德基金于浩成算是獨具特色的一位。他堅持在自下而上選優(yōu)股時，加入中觀的分析，再增加一些產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知，最后用周期的視角去看待“成長”。
“只投兩類公司，一是新興成長、二是周期成長“。從其管理基金的實際運作情況看，也的確是做到了“知行合一”。
離不開踏實的”成長“經(jīng)歷
之所以有如此的獨到見解，與于浩成的從業(yè)背景和經(jīng)歷是分不開的。
于浩成妥妥的理工男一枚，本科就讀于北京理工大學(xué)，所學(xué)專業(yè)為機械工程與自動化；碩士就讀于中國人民大學(xué)，攻讀的是經(jīng)濟學(xué)，這樣復(fù)合型學(xué)歷背景，無疑為他日后在金融領(lǐng)域的發(fā)展奠定了堅實的理論基礎(chǔ)。
畢業(yè)后的他，先后在Brooks automation、北方華創(chuàng)（原北方微電子）做了2年半導(dǎo)體設(shè)備工程師?，F(xiàn)在回頭看，這段實業(yè)經(jīng)歷為其日后對科技和新興產(chǎn)業(yè)的投資研究產(chǎn)生了積極且深遠(yuǎn)的影響。
2012年他加入了陽光保險資管，三年后，他加盟中歐基金開啟了他的公募研究生涯，研究機械、汽車、新能源等行業(yè)；2018年初他開始管理公募基金，所管理產(chǎn)品的主攻方向為”科技+制造“，具體涉及機械、電動車、新能源、電子等；2020年7月加盟泓德基金，現(xiàn)任泓德泓匯混合基金經(jīng)理，目前已擁有9 年買方資管投研經(jīng)驗，6 年公募基金從業(yè)經(jīng)驗，其中擔(dān)任公募基金經(jīng)理3年。
“來到泓德后，我用近一年時間將視野放到一個全行業(yè)基金的管理中，并經(jīng)歷了一個從做加法到減法的過程。一段時間后，我想投資還是要回到自己最優(yōu)勢的領(lǐng)域，而我的優(yōu)勢領(lǐng)域就是制造業(yè)和科技。我組合管理的整體思路就是在自己的優(yōu)勢領(lǐng)域里做出阿爾法，在其它領(lǐng)域做些配置，即使是消費、醫(yī)藥，我也會瞄準(zhǔn)相對成長的方向，使整個組合呈現(xiàn)出較鮮明的成長風(fēng)格?！庇诤瞥蛇M(jìn)一步介紹稱，我們公司總體的理念是自下而上選優(yōu)秀的公司，而我想在這個基礎(chǔ)上加入一個中觀視角，去增加對產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知。比如很多產(chǎn)業(yè)鏈里按自下而上的理念，我們只會買入一家公司，但其實在一個產(chǎn)業(yè)里鏈條是非常多的，特別是當(dāng)一個產(chǎn)業(yè)在未來兩三年里都有較好表現(xiàn)時，若沒有中觀視角，可能無法跟上產(chǎn)業(yè)技術(shù)更新的速度和產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展。
很堅定，只投兩類公司
在于浩成看來，”事物和公司發(fā)展均呈現(xiàn)一定的周期性，有的周期波動大（制造、科技），有的周期波動?。ㄏM、醫(yī)藥），有的體現(xiàn)景氣周期，有的體現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新周期，但最終優(yōu)秀的公司都是螺旋式的成長曲線?！?/span>
按行業(yè)或公司發(fā)展曲線，他將公司劃分為四類：價值（穩(wěn)定增長，類分紅）、成長（快速成長）、周期成長、周期。公司分類可能是動態(tài)變化的，相互間的轉(zhuǎn)變往往帶來收益或是風(fēng)險。
基于上述中觀的產(chǎn)業(yè)研判，于浩成表示，在面對所有公司和個股時，只投兩類公司：第一類是新興成長，行業(yè)市場空間大，處于發(fā)展早期，不論中間經(jīng)歷什么波動，都會保留一些倉位。對于這類公司，擇時并不那么重要，在明確市場空間與競爭格局的情況下我會選擇長期持有。在行業(yè)貝塔機會沒有顯現(xiàn)時，堅持精選阿爾法；一旦等到行業(yè)貝塔到來時，拿著這樣的公司就會進(jìn)入一個較舒服的階段。對于成長投資，播種階段是一定要去經(jīng)歷的，不然很難完整獲得產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。
第二類是周期成長。選擇周期成長中間難免會有波動，這需要研判行業(yè)的景氣周期位置，在周期（β）中找成長（α ）變量。對這類投資，于浩成認(rèn)為，“我們需要做一些逆向，比如一些公司長期是有希望的，但現(xiàn)階段有一定的估值折價，我們需依靠自己的行業(yè)景氣判斷經(jīng)驗，在行業(yè)景氣度較低時去發(fā)掘較好的價格。對于周期成長的投資，我的考察維度在 2-3 年，一方面換手率要盡量低，另一方面也要考慮未來管理的規(guī)模。當(dāng)然，一個行業(yè)的景氣度高點和低點是最難判斷的，這就體現(xiàn)你對這個行業(yè)研究的深度和熟悉的程度。真正能穿越周期的‘成長’公司是非常稀缺的，我們把這兩類公司放在一起，組合的波動就不會那么大?！?/span>
投資“成長”知行合一
從結(jié)果看，于浩成在投資“成長”的道路上，的確用自己的獨到見解在腳踏實地的實踐著，也努力做到了“知行合一”。
公開資料顯示，于浩成曾管理中歐先進(jìn)制造股票基金，產(chǎn)品（A類）截至20200630累計收益率53.98%，超越基準(zhǔn)51.82%，超額收益顯著。2021年1月21日接手泓德泓匯混合后，在今年以來的震蕩市場中始終保持著穩(wěn)健的超額收益。據(jù)基金三季報顯示，該基金最近6個月的凈值增長率約為7.81%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-0.33%，超額收益約為8.14%。
另據(jù)海通證券基金周報數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月17日，該基金今年以來的收益率在同期靈活策略混合型基金中位列前40%分位（685/1774）。
產(chǎn)品定位上，其主要集中在先進(jìn)制造、科技互聯(lián)網(wǎng)，同時拓展消費和醫(yī)療。他坦言，“我的基金倉位不擇時，除了市場極端上漲情況下，一般不作倉位選擇?！痹诰唧w操作上，于浩成表示，該基金就是運用周期成長選股框架，不局限于單一行業(yè)和風(fēng)格，周期成長（科技+制造）、長期成長（醫(yī)藥+消費）。行業(yè)適度分散，個股適度集中。根據(jù)該基金的三季報數(shù)據(jù)顯示，其前十大持倉也印證了這一點。
從股票投資組合的行業(yè)分類看，制造業(yè)占65.88%，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)占11.55%；此外，還涉及金融業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等。
”未來兩三年，我們的投資目標(biāo)還是追求高成長性、高ROE 和適當(dāng)高一些的PE。另一方面，我們也會在組合中找一些周期成長處于底部的，或是找一些別人沒發(fā)現(xiàn)的次新股，來拉低組合的整體估值，抬高后續(xù)回報率。同時在熊市當(dāng)中也會比較抗跌。在組合管理上，未來我也會在新興成長和周期成長兩類之間做適當(dāng)調(diào)整?！坝诤瞥扇缡钦f。
成長+中下游改善，可期
年底有一定擾動因素，市場風(fēng)格切換非常激烈。對于后市，于浩成比較客觀和冷靜。他分析認(rèn)為，“寧組合”、“茅指數(shù)”的分化，背后反應(yīng)了流動性收縮、經(jīng)濟總量的階段性壓力等，實際上很多行業(yè)在消化過去2年大幅上漲的估值。經(jīng)歷這波消化后，市場風(fēng)險在釋放，有利于后續(xù)幾年的市場表現(xiàn)。2021年行業(yè)估值（相較核心資產(chǎn)），既有分化也有收斂，傳統(tǒng)大金融等估值繼續(xù)降，在分化；但“中小盤+周期”估值提升（中證500、1000表現(xiàn)強）在收斂，總體估值不高。今年市值因子比較強，未來更多考驗的是“選股”。
在其看來，目前中國仍是疫情控制最好的大國，出口仍保持較高增速，為數(shù)不多的亮點之一。在競爭力方面，本輪疫情里中國制造業(yè)競爭力在增強，很多制造業(yè)（含科技）國內(nèi)外獲得了份額提升，且其中很多行業(yè)份額的提升是永久性的。通過中、微觀驗證，涉及設(shè)備、電子、半導(dǎo)體（中低端芯片）、化工、原料藥等。
從投資機會看，于浩成強調(diào)，”成長“+”中下游改善“值得關(guān)注。在新興成長值得留意四個方面：
1）新能源，其中電動車和光伏，從“0-1”進(jìn)入“1-N”階段，未來仍有10倍左右的成長空間，且國內(nèi)企業(yè)在該產(chǎn)業(yè)具備全球領(lǐng)先地位。
2）智能駕駛，其中單車新增價值數(shù)萬元，涉及軟件、芯片、算法，目前處于0-1導(dǎo)入階段。
3）半導(dǎo)體，在高端制造業(yè)中，目前跟美國差距最大，但也是最重要的一個產(chǎn)業(yè)，在追趕階段，部分環(huán)節(jié)出現(xiàn)一些有競爭力標(biāo)的。
4）醫(yī)療，涉及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、器械等。
在周期成長方面，于浩成看好三個方向：
1）中、下游制造，比如，機械、汽車、家電等2021年漲價受損，但長期看好的公司。
2）航空，行業(yè)低谷方顯企業(yè)能力，優(yōu)勢企業(yè)份額提升。
3）消費復(fù)蘇和升級，比如飲料等，本土品牌正在崛起。（全文完）
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